（2）市场方面：目前欧洲股市和债市的变化次要反映俄乌和谈预期以及潜正在的财务刺激利好。短期来看，财务刹车和军费、基建扩张预期相对不变，但中期来看，俄乌和谈催生的新平安框架成立、财产本钱回流、能源成本下降等预期还不不变，一旦构和和和局呈现频频，欧洲相关资产正在高位可能存正在风险。

　　美国通缩上行超预期，美国经济增加超预期，导致美联储货泉政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，贸易银行破产危机，以及新兴市场呈现货泉和债权危机。美国经济阑珊超预期，导致金融市场呈现流动性危机，联储转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度阑珊，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面对两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大商品、运输呈现不成控要素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被，相关资本抢夺恶化。

　　经济政策方面，基平易近盟/基社盟的从意优化财务出入均衡，一方面降低企业税负，支撑中小企业成长以推进经济增加，另一方面临小我所得税征收进行，对高收入人群纳税。从收入端看，社会转移领取（如赋闲布施、住房补助等）该当进行必然程度的削减，激励辛勤工做而非坐享福利。

　　海外经济取大类资产首席阐发师，复旦大学经济学博士，笼盖海外宏不雅策略、大类资产、全球流动性、进出口、汇率等。

　　本次成果根基取先前平易近调成果分歧，中左翼兴起，社平易近党大幅落败。进入后默克尔时代，陷入了和经济的危机：内政方面，派构成的结合分权严沉，缺乏强无力的内阁向心力，通货膨缩、移平易近激增、疫情冲击、科技合作力下降和财产外流对经济的拖累严沉；交际方面，俄乌冲突尚未处理，正在美国和中国之间的计谋博弈难以衡量。诸多冲击之下，社平易近党正在本次选举中黯然退场，基平易近盟/基社盟获得最多席位，左翼保守政党另类选择党支撑率大幅提拔，成为第二大党。

　　从组阁角度看，默茨不会取第二大党另类选择党组阁，而是会选择和社平易近党组阁。默茨认为特朗普和马斯克对另类选择党的支撑并纷歧般，取其组阁会晤对无法告竣政策共识和受美国影响等要素的。而选择和社平易近党组阁正好达到328票，能够跨越315票大关，避免了还需要结合其他政党组阁的风险。

　　中信建投证券宏不雅研究员，武汉大学学士，杜克大学硕士，担任海外经济取政策、海外策略、中美关系相关研究。

　　（1）政策方面：的将来取决于交际政策取向和俄乌冲突结局，美国对欧关税、俄乌和谈会影响和欧洲的对美立场和相关政策；市场最关心的财务刺激方面，基平易近盟/基社盟的焦点行动正在于“债权刹车”，比力可能的方案是，正在联邦焦点预算中放宽债权融资，为国防收入融取更多资金，正在州层级放松“债权刹车”，答应各州进行布局性融资，赞帮基建、教育、交通和数字化等范畴的投资；正在对外投资和出口等方面取中美关系匪浅，正在中美之间进行均衡是可能的策略。

　　默茨逃求欧洲的性，现实结果可能比力无限。起首，本身的经济、科技和军现实力已大幅下降，无法全面从导立场的欧盟；其次，内政的迫切性使得新内阁会愈加着眼于国内事宜，无论是能源价钱问题，仍是关税问题或北约军费问题，究竟绕不外俄乌冲突的处理，也必需特朗普，但因为议价能力较弱，最终可能会以对美部门了结。

　　本次选举后，中左翼政党快速兴起，社平易近党惨败。默茨带领的基平易近盟/基社盟 (CDU/CSU) 以 28。5% 的得票率夺魁，极左翼选择党（AfD）位居第二，得票率翻了一番，达到汗青最高程度，约为 21%。社平易近党则大北，得票率16。4%，比拟2021年下滑9。3%，创下1887年以来的最差成就；绿党本次也铩羽而归，得票率11。6%，比拟2021年下滑3。1%。值得留意的是，本次的投票率达到 84%，高于2021年76%同期程度，创下了1990年工具德同一以来的最高程度，表现了火急改变现状的。

　　将来可能试图正在中美之间寻求均衡，中欧关系或会有必然冲破。疫情和俄乌冲突之后，财产本钱快速外流，金融安全本钱大量流向美国，制制业本钱大量流向中国。而的第一和第二大出口商业伙伴就是美国和中国，因而，必需面临美国取中国之间的均衡问题。正在特朗普拿出关税和军费等筹码对和欧盟时，中德和中欧也能够摸索出更多配合好处进行合做。

　　基平易近盟/基社盟的焦点行动正在于“债权刹车”。“债权刹车”是2009年写入的财务规律条目，且为州举债。新冠疫情和乌克兰危机一度导致暂停债权刹车，正在形势缓解之后于2023年颁布发表恢复了债权刹车，但又激发了预算缺口问题。正在俄乌冲突悬而未决、特朗普对欧立场恶劣的布景下，谋求计谋自从、军事能力提拔的志愿更加强烈，基平易近盟/基社盟提出至多将国防收入提拔至P的3%。正在国防和基建投资资金欠缺的当下，且曾经凝结了必然的共识。

　　从角度察看，确定性较高的仍然是财务刹车带来的国防和基建收入扩张。但从远期看，俄乌构和距离停火、建立欧洲新平安框架仍然有不小的距离，能源价钱的大幅下降和欧洲财产本钱回流还遥遥无期，一旦呈现构和的分裂和和局的升级，欧洲股市有可能面对高位风险。

　　目前欧洲股市和债市的变化次要反映俄乌和谈的预期，相关资产反映财务刹车和军费扩张预期。近期欧洲股市大涨，焦点逻辑仍然是美俄接触之后，俄乌和谈无望告竣，这一新变化让市场发生能源成本下降、经济触底苏醒和本钱回流的预期。

　　2月23日，成果出炉，基平易近盟获得大都票，中左翼强势兴起。正在俄乌冲突和特朗普上台的乱局之下，选择的道对欧洲的将来具有举脚轻沉的意义。